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寬頻有線電視 進入戰國時代

國內寬頻有線電視台明年將再掀新一波市占爭奪戰，外傳目前4家搶9個寬頻有線電視台競局、明年將演變為5家奪9台的新局勢，
整體電視購物市場規模，有機會從今年的500億元、明年擴大成長1-2成、挑戰600億元大關；
富邦momo電視購物明年營收上看200億元，挑戰國內電視購物龍頭地位。


國內已有4家業者經營寬頻有線電視台，東森得易購原有5個寬頻有線電視台，在東森國際加入後，目前依區域分別由東森得易購、
東森國際U-Life個別掌握170萬、290萬收視戶，momo經營3個台、日本三井擁有的ViVa購物1個台，總計9個台。

由於NCC規定電視購物頻道目前設立9個台已經滿載，沒有打算增加電視購物頻道數，因此，
寬頻有線電視業者搶攻寬頻有線電視台

近期傳出私募基金麥格理所擁有的台灣寬頻有線電視、日本住友、年代董事長等業者，有意合組寬頻有線電視台消息甚囂塵上，
市場預期該團隊正式加入後，將對既有電視頻道產生排擠效應並瓜分既有業者營收市占，4大寬頻有線電視台業者正嚴陣以待。

大富媒體併購凱擘案、下周可望獲NCC正式核准，凱擘112萬加計台灣大旗下台固媒體的54萬用戶，
蔡家合計掌握全台1/3用戶數，有了系統台做靠山，momo寬頻有線電視台維持3個台的規模、受到新業者加入衝擊最小。

富邦媒體科技（momo寬頻有線電視台）表示，momo寬頻有線電視台每年營收成長2-3成、今年約150億元，

法人推估，明（2011）年營收超過200億元可期。



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壹、寬頻有線電視種類

就廣義定義而言，所謂的寬頻有線電視，多半是一個四方型的黑盒子，前方有功能鍵、顯示燈號、或是紅外線接收器的指示；
而背面則包括不同訊號的接收孔。簡單來說，寬頻有線電視就是將特定訊號轉換成另一種訊號的設備，
大致可分為接收衛星（Satellite）、寬頻有線電視（Cable）、地面廣播（Terrestrial，例如台視這類無線電視台）以及網路（IP╱DSL）等四種。

以上游晶片發展來看，未來寬頻有線電視不僅是數位電視訊號接收器，未來將會整合WiFi、Buletooth、xDSL或是Cable Modem等功能並成為娛樂型的家用閘道器，
將同時可上網、互動、雙向傳輸、PVR(Personal Video Recorder) 、高畫質數位電視接收(HD TV)以及語音(VOIP)等功能，
亦即以家中電視為中心並搭配多功能寬頻有線電視，將數位家庭此一概念變成具體概念。對於國內網通廠而言，
整合多種應用技術代表成本的增加以及需要強大的設計研發團隊，但此亦有助面臨微利化的台網通廠穩定並提升產品毛利率，
故對於網路通訊設備的台灣廠商而言，此趨勢乃一大商機。


以整體出貨量來看，目前出貨比重最高為接收衛星（Satellite）約占50%、寬頻有線電視（Cable）約占25%。

貳、類比訊號逐年回收 數位電視商機可期

類比式訊號經由頻率調變再經由高頻電波傳送至電視時，因易受天氣或地形因素干擾，讓畫面呈現出雜訊或停滯的現象，
所以讓數位訊號受到矚目。數位訊號傳送與接受皆由0與1 來傳遞，改善訊號受干擾的情形，且因資料壓縮的技術持續進步，
讓數位訊號頻道可較類比訊號增加4~7 倍，因此各國政府也逐步回收類比式訊號，並推動數位訊號的轉播。

由於各國政策支持，世界各國停撥類比訊號時陸續出爐，其中以美國政府於2009年6月12日停撥類比訊號的時間最早，
在政策實施前，美國政府以15億美元預算以及每戶兩張40美元的寬頻有線電視補貼券的發放來推動美國民眾全面收看數位電視頻道，
然而由於金融風暴影響以及失業率不斷攀升，截至2008年底，美國民眾兌換寬頻有線電視的比重仍低，顯示仍有相當多的民眾採取觀望態度。
但進入2009年，在歐巴馬政府上任並持續推動電視寬頻有線電視政策後，並決定於6月全面收回類比訊號並不再延期，因此帶動寬頻有線電視需求上升。
至於歐洲各國將持續依計畫進行，德國、挪威、丹麥、西班牙等國家將於2009年第四季至2010年第一季陸續停撥類比訊號，
台灣於2013年停撥類比訊號，而需求最大的中國將於2015年停撥類比訊號，預估未來五年寬頻有線電視將維持成長。


參、全球寬頻有線電視成長與需求

根據MIC資料顯示，推估全球數位電視用戶將從2009年的4.13億戶成長到2010年的4.76億戶，年成長率為15.0%。
若以全球約12.5億電視用戶數估算，2010年數位電視普及率約38%，將較2009年的33%明顯成長，
顯示全球類比電視轉數位電視成長趨勢不變。展望2010年，德國、義大利、西班牙、韓國、日本等國家預計於年底前全面回收類比訊號，
2012前亦將有數各歐洲國家將進入寬頻有線電視電視時代，估計在2013年前，數位電視用戶年複合成長皆可達到10%以上。加上寬頻有線電視整合，
預估寬頻有線電視從SD轉向HD速度將加速，下圖為HD與SD差異。


肆、投資建議與結論

展望2010年台灣Digital Cable 寬頻有線電視產業發展趨勢，在北美市場寬頻有線電視邁向成熟之際，新增用戶增加幅度將不若以往顯著，
因此，另一主要成長動能將來自於中國大陸市場，在目前僅35%左右的數位滲透率及尚有近一億戶待轉換至數位的寬頻有線電視用戶數基礎下，
隨著大陸三網合一及HD頻道推動等計劃的執行，中國將成為全球數位有線寬頻有線電視的主要市場。另一方面，因應互動式服務、HD、PVR及3D等應用的崛起，
市場對高階產品的需求將相對提升，對向來在高階產品較具競爭力的台廠而言，此或許可為其帶來更多的市場機會。


兆赫(2485)

1.兆赫09年LNB出貨約1200萬台，寬頻有線電視約120萬台，09年營收91.12億元，YOY-5.57%，毛利率為26.43%，EPS為3.6元。


2.在寬頻有線電視方面，08年出貨量113萬套，09年出貨量120萬套，預估今年將大幅度成長至180萬套，主要來自於新客戶訂單需求。
兆赫寬頻有線電視(電視寬頻有線電視)目前客戶以歐洲系統廠為主，大約佔寬頻有線電視營收70%，南美洲里拉幣值在2Q09不穩定，造成收帳困難，
因此去年出貨至南美比重較低。今年寬頻有線電視維持穩定出貨，2Q2010有一新歐洲客戶將穩定出貨，為衛星HD機種，
預估整年此客戶將出貨四十萬台寬頻有線電視，對營收貢獻為8%(HD機種ASP 約為USD$50-60元，SD機種ASP約為 USD$20-30元)。

3.在LNB方面，08年出貨量1175萬顆，09年出貨量1200萬顆，預估今年將小幅成長至1368萬顆，
LNB在4Q09歐洲市場新增中大型系統業者(Direct TV)客戶，去年10月開始出貨，出貨量可望逐月放大，帶動業績向上，
此單一客戶每月貢獻營收約USD$200萬元，且兆赫與此客戶有參與新機種的開合作。

4.新產品PLC (Power Line Communication/電力線通訊)，目前每月出貨40,000-50,000套，未來可望每月出貨至100,000套，
整年度出貨量約為100萬套。PLC產品係運用現有的電力線，提供無線傳輸的功能，此客戶為歐洲系統整合廠，在歐洲的PLC市佔率居冠，
目前兆赫為唯一的代工廠(先前該客戶係自製，而且係由中高階產品切入，由於成本和市佔率考量，交予兆赫代工) ，
目前兆赫與該客戶簽訂一~二年的獨家供貨合約。

5.2010年由於(1)寬頻有線電視已接獲歐洲系統業者訂單，2Q2010將出貨(2)接獲LNB客戶Direct TV歐洲訂單，4Q2009開始出貨，
將成為10年成長動力之一，(3) 新產品PLC持續出貨且為此出貨客戶的為一供貨商，預估2010年營收96.05億元，YoY+5.41%，
稅後盈餘13.01億元，YoY+14%，每股稅後盈餘4.10元。中長線建議買進，目標價10年15倍P/E(61元)。

百一(6152)

1.百一主要產品為LNB和寬頻有線電視各佔營收35%(毛利率21-25%)、65%(毛利率11-14%)，和設備廠商用的頭端佔營收5%(毛利率40-50%)。
產品營收區塊: (1)LNB訂單主要來自北美電信營運商，此北美客戶約占LNB總訂單量七成。(2)寬頻有線電視的部份，
亞洲客戶占比重約七成 (包含中國、韓國，中國客戶為華為，韓國客戶為Samsung)，歐洲市場約占 10-20%，
歐洲市場自3Q09起需求增溫。百一寬頻有線電視去年在印度出貨150萬台，多數來自韓國、中國客戶的代工訂單，
預估韓國客戶2010年此部份的出貨狀況將僅與2009年持平，出貨成長動能將來自原本百一的中國客戶積極進軍印度市場，
預估寬頻有線電視2010年出貨到印度將達220萬台，YOY+47%。在寬頻有線電視的部份，高畫質佔營收10%，標準型佔90%，高畫質寬頻有線電視毛利率約15-30%，
高畫質寬頻有線電視以歐洲與台灣需求較高，南美洲如巴西因為關稅較高，較不易進入。(3) 頭端產品因為規格要求高，不易接單，
目前只能出貨給小型社區的設備商， 因此成長性持平(4)新產品Wimax出貨給中國客戶去年約30萬台，訂單能見度不高，目前對營收挹注不大。


2.去年營收84.42億元，YOY+31.18%，稅後EPS 2.3元。展望2010年，歐洲、中國、印度寬頻有線電視市場需求將成長，LNB由於產品成熟，
成長空間不大，頭端設備因為打入設備端門檻高，目前只能以小型社區設備廠商為主，因此成長不大，在規模經濟效益發揮下，
預估2010年營收96億元，YOY+13.7%，稅後淨利4.67億元，YoY+36.17%，稅後EPS 3.35元，目前本益比約9倍，相對偏低，目標價為12倍本益